Invertir en tiempos de Guerra; Barton Biggs, el conocido ex estratega de Morgan Stanley, hace una pregunta interesante al comienzo de su libro, Riqueza, Guerra y Sabiduría: «¿Cómo se preserva la riqueza en tiempos en que los Cuatro Jinetes están en el poder?».
En 2008 (cuando Rusia invadió Georgia, algunas cosas nunca cambian); Biggs le dio a Wealth Management (entonces todavía representante registrado) una mirada exclusiva a su trabajo que; dada la reciente invasión de Ucrania por parte de Rusia y el caos financiero que parece seguir, es tan relevante hoy como lo fue entonces.
Cuidado con invertir en acciones “Keeper”: ¡Nada dura para siempre!
Un mensaje de la historia es que incluso en los países afortunados (países del lado ganador que no sufren ataques catastróficos), la riqueza invertida en acciones debe diversificarse. No hay acciones magníficas a largo plazo que se guarden para siempre, y nunca las ha habido porque ninguna empresa ha tenido una ventaja competitiva sostenible y para siempre. La excelencia que dura varias décadas es prácticamente inexistente.
Algunas ventajas duran más que otras, pero todas son temporales. Además, existe evidencia abrumadora de que la duración de las ventajas competitivas corporativas se ha acortado, lo cual no es sorprendente en un mundo donde la tasa de cambio se está acelerando. Es la naturaleza de la evolución empresarial. También tenga en cuenta que las guerras, como podría haber dicho Joseph Schumpeter, son «vendavales de destrucción creativa» y, como consecuencia, conducen a un progreso tecnológico acelerado.
La evolución corporativa parece consistir en una empresa que desarrolla una ventaja competitiva, explota su ventaja y se vuelve exitosa. Luego, el precio de sus acciones se dispara, y pronto se descubre y, a partir de entonces, se convierte en una acción de crecimiento guardián. A medida que la empresa crece y se hace más grande, atrae competencia e inevitablemente se vuelve menos ágil y creativa. Luego, a medida que envejece, su crecimiento se ralentiza y eventualmente se vuelve pesado u obsoleto.
Ecología
Los estudios de ecología organizacional muestran que; si bien existe una inmensa innovación en la economía mundial a medida que las nuevas empresas crean nuevos negocios; hay mucha menos innovación en las empresas grandes y maduras.
Para expresar un mismo concepto de otra manera, las empresas no innovan; lo hacen los empresarios. IBM e Intel alguna vez fueron grandes empresas innovadoras, pero ahora son laboratorios de investigación corporativos. Bill Gates fue el innovador,
Por ejemplo, cuando el ritmo de cambio era mucho más lento, había acciones que conservaban una ventaja competitiva durante mucho tiempo.
Eric Beinhocker en The Origin of Wealth escribe cómo la Compañía Británica de las Indias Orientales en los siglos XVII y XVIII tenía un monopolio total en cuatro países; poseía el dominio mundial en todo; desde el café y la lana hasta el opio; tenía su propio ejército y armada, y en realidad era autorizado por la Corona para hacer la guerra si es necesario.
Sin embargo, el mundo cambió, no lo hizo, y su “muro masivo de competencias básicas” se derrumbó frente a la innovación tecnológica. Se cerró en 1873.
1917
En 1917, Forbes publicó una lista de las 100 empresas estadounidenses más grandes. Durante los siguientes 71 años hubo la Gran Depresión, la Segunda Guerra Mundial, la inflación de la década de 1970 y el espectacular auge de la posguerra. cuando Forbes revisó la lista original en 1987, 61 de las empresas ya no existían por una u otra razón. Del resto, 21 todavía estaban en el negocio, pero ya no estaban entre los 100 principales. Solo 18 lo estaban y, con la excepción de General Electric y Kodak, todos habían tenido un rendimiento inferior al de los índices del mercado. Desde entonces, Kodak ha tenido serias dificultades, por lo que GE es el único sobreviviente verdaderamente exitoso. En 1997, Foster y Kaplan verificaron el récord de resistencia del índice bursátil Standard & Poor’s 500 desde que se creó 40 años antes. Solo 74 de las empresas originales todavía estaban en las 500 selectas, y ese grupo había tenido un desempeño inferior al índice general en un 20 por ciento.
Warren Buffett es un inmortal certificado, pero incluso los clarividentes de las inversiones pueden juzgar mal a las empresas individuales; Hace once años, lo escuché elogiar a Coca Cola como una acción de crecimiento de franquicia inexpugnable que podrías guardar con seguridad y poseer para siempre. Luego, las acciones se vendieron a una valoración de prima sustancial. Calculó mal las diversas dolencias sociales, industriales y específicas de la empresa que han afectado a la empresa y aplastado el precio de sus acciones. Lo mismo ocurre con otro de sus favoritos: The Washington Post.
Más
En otro estudio citado por Beinhocker, dos académicos, Robert Wiggins y Tim Ruefli; crearon una base de datos del desempeño operativo de 6772 empresas en 40 industrias en la era de la posguerra.
Clasificaron por negocios superiores persistentes, no bursátiles, que duraran 10 años o más en relación con la industria en la que se encontraba la empresa. Descubrieron que no había una industria segura.
El ritmo del cambio fue más rápido en los grupos de alta tecnología que en los más mundanos; pero la velocidad fue aumentando en todos los grupos industriales con el tiempo.
También encontraron que solo el cinco por ciento de las empresas logró un período de desempeño superior que duró 10 años o más; y solo la mitad del uno por ciento mantuvo ventajas competitivas de 20 años.
Solo tres empresas, American Home Products, Eli Lilly y 3M alcanzaron la marca de los 50 años.
Diversificar
La diversificación de la riqueza en acciones durante décadas o generaciones significa comprar fondos indexados o encontrar de alguna manera la firma de gestión de inversiones inusual que, con sabiduría y visión, pueda construir una cartera diversificada que al menos se mantendrá al día y, con suerte, superará los promedios, después de impuestos y tarifas.
Dos ventajas importantes de un fondo indexado son que minimiza los impuestos y los costos de transacción debido a su baja rotación y cobra una tarifa de administración de inversión minúscula. Ahora puede comprar un fondo indexado para replicar casi cualquier sector de renta variable.
Varios estudios recientes muestran que, con el tiempo, el inversionista estadounidense promedio, ya sea que compre acciones individuales o fondos mutuos activos, obtiene un rendimiento considerablemente menor que el del S&P 500. Me duele escribirlo, pero los inversionistas profesionales no lo hacen.
Los registros indican que las acciones públicas a largo plazo (para usar la frase infame) tienen muchas probabilidades de obtener un rendimiento muy superior a la tasa de inflación.
Estabilidad
Si vive en un país estable y sabe con un alto grado de certeza que puede lograr un rendimiento real a largo plazo de 400 a 700 puntos básicos en un fondo indexado, ¿por qué preocuparse por cualquier otra cosa? Tal vez si todavía crees en las hadas y eres un inversionista profesional hábil, puedes hacerlo mejor, pero no cuentes con eso. Sobre todo, no guarde sus huevos en unas pocas canastas grandes. El viejo dicho: «Pon todos tus huevos en una canasta y luego mira la canasta» es una tontería de corredor. Los riesgos de mantener una cartera no diversificada son astronómicos.
El sentido común y el mensaje del pasado es que la reversión a la media es una fuerza gravitacional abrumadora en todos los aspectos del mundo de las inversiones; pero particularmente en las acciones. ¡No hay clases de activos de súper retorno! Está escrito en piedra que los rendimientos excepcionales atraen un capital excesivo, y el tamaño es enemigo del rendimiento. Nadie debería hacerse ilusiones de que el capital privado o los fondos de cobertura serán diferentes.
El oro, el arte y los bonos son problemáticos
La historia de Europa durante la Segunda Guerra Mundial indica que el oro y las joyas funcionan bastante bien para proteger una pequeña cantidad de riqueza.
Piense en ellos como su «dinero loco«.
Sin embargo, como se señaló anteriormente, la historia de la Segunda Guerra Mundial advierte que no se deben guardar en una caja de seguridad en el país. Los conquistadores exigen la llave y tu banco se la dará. Tenga su propia caja de seguridad en casa o guarde sus objetos de valor en un lugar seguro. Sobre todo, no se lo digas a nadie. Cuando los hijos de tu vecino se mueren de hambre (como tantos en los inviernos sin ley de 1945 y 1946), harán cualquier cosa. Si los bárbaros vienen la próxima vez como un ataque terrorista o una plaga, querrás tener tu dinero loco a mano.
Arte
El arte tampoco es particularmente bueno. Es vulnerable a la destrucción por el fuego, puede dañarse fácilmente, saquearse rápidamente y es difícil de ocultar. Al final de la guerra, solo Varsovia informó de la desaparición de 13.512 obras de arte de un tipo u otro.
Dicho esto, algunos europeos sacaron con éxito imágenes valiosas de sus marcos y sacaron de contrabando los lienzos de sus países de origen y los transportaron a lugares seguros. La advertencia fue que cuando intentaron venderlos, solo pudieron obtener una fracción de su valor real.
Al menos según el siglo pasado, las inversiones de renta fija no son tan buenas como las acciones. Incluso en los países afortunados, proporcionaron rendimientos muy por debajo de las acciones, aunque ofrecieron una volatilidad mucho menor.
En los distintos países, los bonos tenían una desviación estándar de aproximadamente la mitad de la de las acciones; y las letras tenían una volatilidad de aproximadamente una cuarta parte de la de las acciones.
En términos de liquidez, estaban bien. Los mercados de renta fija se mantuvieron relativamente líquidos en Londres y Nueva York durante los años de la guerra.
Los perdedores
Invertir en tiempos de Guerra, los Perdedores [Alemania, Japón, Italia, et al.], la renta fija tuvo rendimientos muy negativos y, aunque normalmente se considera que los papeles del gobierno están relativamente libres de riesgo; los inversores en letras alemanes lo perdieron todo en 1923; y los inversores en bonos alemanes perdieron más del 92 por ciento en términos reales después de la Primera Guerra Mundial.
Es cierto que la inflación fue virulenta en un mundo devastado por la guerra, y la renta fija no es el lugar para estar en ese entorno.
En el entorno caótico y desordenado de los años de guerra en las naciones perdedoras, ya no se pueden vender bonos ni cobrar billetes, como tampoco se puede negociar con acciones; Sin embargo, hubo un período en la década de 1930 en el que, debido a la deflación, los bonos eran el activo con mejor rendimiento en todas partes.